非银金融行业周报：公募三阶段降费落地 1H25保险行业增配二级权益超6000亿元

　　本期投资提示：　　券商：本周申万券商 II 指数收跌5.31%，跑输沪深 300 指数 4.50pct。《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）：1）持续推进降费让利投资者：合理调降公募基金认申购费和销售服务费。具体而言，将股票型基金、混合型基金、债券型基金的认申购费率上限分别调降至0.8%、0.5%、0.3%；《征求意见稿》将股票型基金和混合型基金、指数型基金和债券型基金、货币市场基金的销售服务费率上限分别调降至0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年（针对持有期超过1 年的股票型、混合型、债券型基金份额（货基除外）不再继续收取销售服务费）。2）引导长投资：优化赎回安排，赎回费全部计入基金财产。《征求意见稿》将原有的4 档进行以下调整：①持有期限＜7 天：1.5%（保持不变）；②7 天≤持有期限＜30 天：1%（原来0.75%）；③30 天≤持有期限＜180 天：0.5%（费率保持不变，取消3 个月档位）；④持有期限≥180 天：实操层面较多为0%。3）差异化设置尾佣支付比例：个人销售保有维持50%支付上限；对非个人投资者的保有量：a.针对股混型基金：客户维护费/基金管理费比例为30%上限；b.针对其他基金：客户维护费/基金管理费比例为15%上限。4）代销格局变化：FISP 机构直销平台运行。　　对于ToB 的基金代销机构影响较大，未来代销机构竞争力将从渠道转向综合服务能力。　　保险：本周申万保险II 指数收跌4.03%，跑输沪深300 指数3.22pct。1）中长期资金入市战略定位持续升级，分红险转型成效超预期，为险资入市提供长期驱动力。1H25 上市险企分红险转型表现亮眼，太平人寿分红险在长险首年期缴保费中占比87.1%；中国人寿分红险占个险渠道首年期交保费超50%，新单保费占比超19.87%；太保寿险分红险占新保期缴的42.5%，新单保费占比16.1%；新华保险自二季度起开始着重发力推动分红险转型，1H25 公司分红险新单保费占比10.9%。分红险独立账户独立投资，风险偏好较一般账户更高。以友邦保险为例，截至2025年6 月末，公司分红账户资产中权益资产配置比例达39.0%，高于非分红账户28.0pct。预定利率非对称调整后，分红险的相对吸引力有望进一步提升，中期视角下，我们看好居民存款搬家趋势对于保险需求的积极影响。2）1H25 保险行业/上市险企增配二级市场权益6223/4862 亿元。2025 年上半年，保险行业资金运用余额较年初增长8.9%至36.2 万亿元。7 家上市保险公司投资资产规模合计较年初增长7.5%至21.8 万亿元、占行业整体保险资金运用余额比重为60.3%。险资持续增配债券、股票，长期股权投资占比阶段性提升，1H25 险资合计增配股票及证券投资基金6222 亿元，占比较24 年末水平+0.7pct 至13.05%。以股票+基金作为二级权益规模（如披露权益型基金则使用股票+权益型基金口径），截至2025 年6 月末，7 家上市公司二级市场权益配置比例合计达13.2%；其中，股票占比9.4%，基金占比3.8%。截至2025 年6 月末，上市险企二级权益配置规模较年初增长20.3%，增幅达4862 亿元；其中，平安上半年增配二级权益规模最多，公司频繁举牌银行等公司、增加高股息股票配置，合计增配二级市场权益2076 亿元，占上市险企增配总规模的比重达42.7%；国寿上半年增配二级市场权益1632 亿元，占比33.6%。3）1H25 7 家上市险企二级市场权益配置规模高于新增保费的30%。1 月，监管明确力争大型国有保险公司从2025 年起每年新增保费的30%用于投资A 股。使用经营净现金流作为新增保费的近似度量，1H25 7 家上市险企股票及基金合计增配规模超出新增保费30% 1911亿元，由于股票+基金增配规模中包含A 股和港股，且仅平安、太保、阳光计算口径为股票+权益型基金，预计实际A 股增配规模小于以上全口径测算值。　　投资分析意见：券商：我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐广发证券 A+H、国泰海通 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐东方证券 A+H、东方财富和招商证券 A+H；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河 、中金公司 H。保险：我们持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国平安、中国财险、中国太保。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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