华泰证券上调欢聚对应目标价 维持"买入"评级

欢聚集团(JOYY.US)发布25Q2财报，25Q2实现收入5.08亿美元，公司直播业务调整符合市场预期，本季度直播业务收入环比实现正增长。公司非直播业务表现亮眼，广告业务显著增长，依靠多渠道流量接入叠加算法持续优化，三方程序化广告平台上半年增速超40%。公司计划未来三年保持每年3亿美元股东回报，维持"买入"评级。

直播业务环比回暖，广告业务显著增长：25Q2公司BIGO板块实现收入4.43亿美元，其中BIGO直播业务收入3.55 亿美元。直播业务经战略转型后，一年内首次实现环比正增长。核心直播平台Bigo Live MAU同样实现环比正增长。公司持续聚焦高质量用户，Q2 BIGO付费用户数为150万人(Q1为145万人)。三方程序化广告平台业务持续增长，上半年增速超40%。公司已经完成了与AppLovin MAX、Unity LevelPlay 头部聚合平台的对接，带动开发者SDK接入流量持续增长，当前对比2024年下半年增长近80%。

盈利预测与估值：直播业务环比回暖，广告业务增长亮眼，预计欢聚25-27年收入为20.87/21.95/23.03亿美元。参照可比公司调整后PE一致预期均值给予25PE 14.1x(前值11.8x)，估值倍数上调主因可比公司估值中枢上浮，对应目标价71.9美元(前值60.1美元)。