东鹏饮料(605499)：收入增长韧性足 冰柜投入前置利好下半年表现

机构：中金公司

研究员：王文丹/陈文博/方云朋

1H25 业绩基本符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入107.4 亿元，同比+36.4%；归母净利润23.8 亿元，同比+37.2%；扣非归母净利润22.7 亿元，同比+33%；其中2Q25 收入58.89 亿元，同比+34.1%；归母净利润13.95 亿元，同比+30.8%；扣非归母净利润13.12 亿元，同比+21.2%。收入与净利润位于此前预告范围中枢左右，业绩基本符合我们预期。

发展趋势

增长驱动因素多点开花，品类扩张+全国化步伐带来亮眼收入表现。2Q25收入同比+34%（2Q25 合同负债单季度环比减少约2 亿元 vs 2Q24 环比减少约1.9 亿元），终端网点超420 万家，冰柜投放增加驱动单点产出提升。

分区域看，1H25 广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+20.6%/32.6%/ 28.9%/ 31.6%/ 39.8%/ 73%，华南大本营市场韧性十足，主要由于新品贡献及华南市场渠道精耕深化，华北市场持续突破，增速领先。1H25主业特饮同增21.9%（其中2Q+18.8%），基本盘稳固；电解质水“补水啦”在多规格（380/900ml）、无糖口味及运动营销带动下动销表现强劲，同增214%至14.9 亿元，占比提升至13.9%。其他饮料1H25 同比增加3.5亿，我们预计主要由新品果之茶带动。果之茶凭借高性价比1L 包装自年初推出至今表现亮眼，555ml 规格产品推出有望进一步多元化消费场景，我们预计当前铺货网点接近200 万家，下半年铺货率有望持续提升。

2Q25 净利率高基数下略降，新品推出及冰箱投放影响利润率表现。2Q25毛利率同比-0.3ppt 至45.7%，PET 和糖价下降利好被产品结构向下所抵消（电解质水及果之茶毛利率低于特饮）。2Q 销售/管理分别+0.5/+0.3ppt，其中2Q 公司战略性加大冰柜投入致销售费用率略增，但主要系冰柜投放的季度投放节奏，不改全年冰柜投放整体预算，我们认为此举有望带动3Q 单店产出提升。综合看2Q 净利率在去年高基数下同比-0.6ppt 至23.7%，净利润增长+30.8%，符合预期。

多品类综合性饮料集团路径清晰，打开成长天花板。1H25 新品果之茶表现亮眼，成为公司继电解质水外第三增长曲线，叠加咖啡、茶饮等新品逐步放量，有望打开长期发展空间，我们看好公司成长为多品类综合性饮料集团。

利润率端，受益规模效应及成本下降，我们预计全年利润率稳中有升。

盈利预测与估值

我们维持25/26 年盈利预测45.7/57.3 亿元不变，当前交易在34/27 倍25/26 年P/E；维持目标价350 元，对应40/32 倍25/26 年P/E 和17%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

需求不及预期，原材料成本上行，行业竞争加剧。